【ＦＯＣＵＳ】刷屏演講直指中產，消費降級不乏贏家

　　【ＦＯＣＵＳ】黃仁勳現身大排檔，馬雲手持瑞幸咖啡，令「消費降級」論者再添談資。調
侃歸調侃，更真實的，是中國１０年期國債殖利率周一（２日）續刷新逾２２年新低，３０年期
殖利率亦被日本反超。通縮敘事揮之不去，印證網紅經濟學家「需求非常嚴峻」、「中產開始拼
多多」……刷屏言論。降級的不單是中國，還有美國，但下沉大勢下亦不乏逆流而上贏家。
　
＊「大麻煩是中產階級隕落」＊
　
　　若論近日最受關注的ＫＯＬ（關鍵意見領袖），非東北證券首席經濟學家付鵬莫屬。皆因其
近日於一閉門演講大爆金句，包括「當經濟收縮的時候，第一步先收縮的是底層，今年的大麻煩
是中產階級隕落」，「中產收縮對整個宏觀經濟是衝擊最大的」，「有效需求非常麻煩，可以說
是我們改革開放之後的百年之未有大變局」，「其實不僅僅是（消費）降級，這個大周期的結束
很可怕的」……
　
　　上述言論的背景，在外是特朗普捲土重來，鷹派團隊被視作「實權＋實幹」；在內是國債市
場無視央媽的口頭敲打和實際大招，殖利率在９月底短暫回升後續尋底，１０年期低見
１﹒９９９５％的逾２２年最低，３０年期亦遭長期低於１％的日本長期債券爬頭，而市場普遍
預計低處未算低。
　
＊債息走低顯拒加槓桿和負債＊
　
　　國債殖利率走低，硬幣的一面是貨幣寬鬆令利率成本下降，但另一面則是對刺激政策不足以
穩增長的擔憂，資金湧向國債避險。再想深一層，當低收益、低風險偏好成為主流，正正是被付
鵬稱為「中國內需龐大的一代－－８０後」，拒絕加槓桿、加負債的鏡像，直接後果之一即是消
費降級。
　
　　支出模式轉變的不僅是中國，諮詢公司貝恩（Ｂａｉｎ）就預計，今年全球奢侈品行業的單
位銷量將比２０２２年下降２０％至２５％，取而代之的，是消費者爭相在服裝折扣零售店
ＴＪＸ以及奢侈品轉售平台ＲｅａｌＲｅａｌ「尋寶」。
　
　　相比ＬＶＭＨ、Ｋｅｒｉｎｇ兩大奢侈品巨頭集團股價年初至今分別挫１９％、４４％，
ＴＪＸ、ＲｅａｌＲｅａｌ股價分別累升３４％、１９２％。同樣受捧的港股市場的名創優品
（０９８９６）、優衣庫母企迅銷（０６２８８），年初至今漲近１４％、３０％。
　
＊扭轉內需不足，終極看分配＊
　
　　股、債表現分化之外，更長期的變量則是消費降級、投資保守、儲蓄走高的心態。波士頓諮
詢（ＢＣＧ）最新《２０２４年中國消費者信心監測》報告顯示，未來６個月，消費者預計儲蓄
支出佔比續升至４２％，消費、投資佔比則降至２９％、１６％。
　
　　好消息是，繼家電、汽車以舊換新補貼後，各地新一輪涉及餐飲、住宿、電影、體育等領域
的消費券接踵而至，但要徹底扭轉「內需不足」，終極仍在兩個字－－分配，且看臨界點會否隨
本月中央經濟工作會議而突然而至。