市場普遍認為中東衝突只是短暫衝擊，或會帶來短期波動，但最終將會復常。我們認為這種觀點忽略了更關鍵的一點：衝突本身的結構傾向於長期持續。從本質上來看，這是一種不對稱的關係：干擾供應相對容易，但維持穩定卻遠為困難。伊朗無需完全切斷能源供應即可施加壓力，只要間歇製造不確定性便已足夠。相反，美國及其盟友必須確保關鍵航道持續暢通、安全並可獲承保。
這種失衡局勢已在現實中浮現。即使霍爾木茲海峽等關鍵航道未有正式封鎖，整個系統實質上已受到限制。航運行為轉變、保險成本上漲及有效供應減少，均已反映上述影響。儘管市場對可能停火的討論升溫，但我們認為市場或許低估了伊朗目前的影響力。由於伊朗擁有干擾環球能源流通的能力，其促使局勢在短期內降溫的誘因有限。
*衝擊已超越石油範疇*
這已不再只是石油市場的問題，而是整個能源及其相關投入品領域出現全面收緊。儘管市場焦點仍集中於原油，但供應干擾正持續擴大，目前液化天然氣、煉油及關鍵工業投入品正同時面對供應壓力。影響亦正延伸至能源領域以外。中東是氦氣（半導體製造的關鍵物料）及硫磺（用於化肥和採礦）的主要供應地。這是一場多層次的供應干擾：體系中單一環節出現緊縮，將會加劇其他環節的壓力。我們認為，這增加了成本壓力較市場預期更持久，且更為廣泛的可能性。
這次衝擊最重要的影響將體現在能源以外的領域，並在不同行業創造明顯的贏家與輸家。雖然能源價格是最明顯的影響，但更重要的是這些壓力如何滲透至整體經濟。科技行業方面，對高耗能製程和氦氣等投入品的依賴正形成新瓶頸。與此同時，電力成本上漲直接影響人工智能基建，進一步突顯能源是限制其發展的重要因素。農業和物料行業方面，天然氣及硫磺成本上升，將波及化肥、採礦和化工行業，進而對食品價格及原材料市場產生連鎖效應。
我們認為，能源衝擊已不再局限於單一行業，而是透過複雜的供應鏈持續擴散，導致行業之間的分化加劇，最終結果將日益取決於受能源成本、投入和可靠性影響的程度。
*能源價格長期高企或將重塑宏觀環境*
能源成本持續高企，可能帶來較市場預期更廣泛且更持久的宏觀影響。市場普遍預測能源價格將回復正常、通脹持續放緩，以及經濟增長保持強韌。然而，我們觀察到不同的風險：如果能源價格維持高企，即使其他壓力消退，通脹仍可能高於央行目標。高耗能行業的利潤率或會收窄，特別是在經歷多年通脹後，定價能力可能開始轉弱的行業。
與此同時，資本配置正在轉變。企業及政府日益重視能源供應的安全與可靠性，著重投資於基建，並優先考慮韌性而非效率。我們認為，能源正從周期性變數演變為經濟結果的結構性動力，對長遠的通脹、增長及投資決策造成影響。因此，市場定價與現實狀況之間的差距將持續擴大。《富蘭克林鄧普頓投資香港聯席主管 黃德泰》
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