方澤翹
27/04/2026 08:50
平安好醫生(01833)中國版HMO盈利模式跑通，推動估值持續重估

建 議 　：--
止 蝕 　：--            目 標　 ：--

理 由　：
　　平安好醫生(01833)近日公布2026年首季業績，實現總收入11.59億元(人民幣，下同)，按年增長9.1%，業績亮麗。摩根士丹利維持其「與大市同步」評級，並指出公司經營表現正穩步朝全年目標邁進。自2024年首次錄得盈利以來，平安好醫生已連續多個報告期保持盈利。
　　在當前港股風險偏好持續輪動的環境下，市場對盈利可持續、模式清晰且壁壘可見的公司，普遍給予更高估值溢價。平安好醫生正逐步符合這一重估框架。公司成功驗證中國版管理式醫療(HMO)模式，盈利能力獲得市場重新評估，亦成為推動其估值中樞上移的重要基礎。
　　公司核心增長引擎來自商保協同與企業健管兩大業務。2025年，商保協同業務收入達32.96億元，按年增長11%。商保協同的獨到之處，在於平安好醫生與平安集團形成獨特的雙向賦能。平安集團為公司提供龐大的優質客戶資源、醫療生態融合等支付方能力，而公司則透過提升產品競爭力、協助金融獲客及增強客戶黏性支持集團。隨著公司與集團雙向賦能的日益深化，公司已開啟了一條螺旋上升通道。企業健管業務表現尤為亮眼，2025年收入13.06億元，按年大增40.6%。到了2026年一季度，企業健管業務進一步取得成果，在過去12個月內服務的付費企業客戶已超7,500家，按年增長近89%。這兩大業務的穩健與高速發展，共同為平安好醫生構建了獨特的商業壁壘，並持續推動其收入質量提升。
　　若說雙輪驅動解釋了增長來源，「四到」服務網絡則進一步解釋了增長如何轉化為長期壁壘。平安好醫生持續打磨「四到」服務網絡，包含到線、到家、到院、到企，實現全場景服務閉環，建立覆蓋全週期的履約能力。
　　其中，「到線」為流量入口與需求觸達的起點；「到院」承接線下診療、購藥及支付環節；「到家」則將服務延伸至居家養老等場景；「到企」則把健康管理嵌入企業內部。四個場景並非分散存在，而是構成一套完整的服務交付系統。當需求在線上被捕捉，服務在線下被完成，支付與履約一併打通，平台便形成了其他公司難以複製的行業壁壘。
　　AI技術的持續深化，亦進一步提升了公司的服務效率與經營質量。平安好醫生通過AI醫生與真人醫生協同，結合多模態模型及醫療數據閉環，提升問診效率、分診精準度及服務標準化能力。報告期內，AI醫生使用人數持續增長，突破560萬人；而複雜疾病多學科會診(MDT)診療方案準確率則維持在約95%的水平。此前，公司亦披露，AI已帶動2025年第四季單次問診成本按年下降約45%。這反映AI對公司的貢獻已不再停留於概念層面，而是切實體現在運營效率與盈利質量之上。
　　從估值角度看，平安好醫生正處於重新定價的重要窗口。公司股價過去52周累計升幅約56%，表現明顯跑贏大市；即使在近期外圍市況波動下，過去一個月跌幅亦僅1.65%，反映資金對其基本面仍具一定信心。從配置角度而言，投資者可考慮於回調時分段部署，中長線持有；短線則可留意11至11.5港元區間的吸納機會，目標價可看16至18港元。
　　平安好醫生的增長空間仍未見頂。商保協同的滲透率尚有提升空間，企業健管業務仍處於擴張期，而居家養老、慢病管理及AI輔助診療等新場景，亦有望進一步延展公司的服務半徑。現階段，公司已由模式驗證邁入規模擴張階段，估值重估仍具持續性。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。